自2016年四季度以來,高端可選消費回暖,中高端男裝企業終端銷售保持較高景氣度,同店增速穩步提升,從目前來看此次銷售好轉具有延續性,中高端男裝公司的庫存壓力有所減輕,并在訂貨會數據上得以體現。2017年6月5日,公司公告最新經營情況及訂貨會情況:“2017年1月至5月,中國利郎同店銷售與2016年相比取得中單位數增長,2017年公司冬季訂貨會訂單總金額取得低雙位數的增長”。我們認為公司延續了良好的銷售勢頭,在17年秋季訂貨會實現高單位數增長的基礎上再進一步,符合我們之前對公司經營的預期,印證了行業復蘇事實。

行業長期供需關系改善,中高端男裝復蘇可持續

中高端男裝行業供需關系顯著改善,一方面行業需求企穩,供給相對出清;另一方面,龍頭公司在設計、產品、供應鏈方面提升顯著,行業自身革新升級是復蘇的內在動力。首先,行業存貨得到有效消化,15年、16年、17年Q1,中高端男裝行業存貨周轉率為1.5、1.5、1.5,基本保持平穩,而應收賬款周轉率自為5.5、6.0、6.5,改善明顯;其次,大量中小品牌加速退出,過去幾年大量關店;再次,龍頭公司愈發注重產品設計和品質,產品更加年輕化、時尚化,并且通過加強柔性供應鏈管理和終端渠道精細化管理,提高生產對市場的響應速度,同時降低中間環節損耗,提升產品性價比。我們認為這輪復蘇背后的邏輯除了需求回暖之外,還有行業長期供需格局的改善,以及企業自身供給質量的提升,龍頭企業未來內生性增長值得期待,這是行業復蘇持續性的有力保障。

公司積極推進產品、渠道升級,未來業績增長值得期待

首先,基于公司冬季訂貨會的良好表現,我們預計17年下半年公司收入、利潤增速拐點向上。其次,我們預計產品和渠道的升級有利于公司長遠發展:1)16年下半年推出輕商務系列產品,以時尚的設計、豐富的款式為定位,貼近年輕男性的消費需求,主要布局于一二線城市,目前運營推廣成效超預期,有望成為新的業績增長點;2)在產品設計研發方面,繼續提高產品的原創性和個性化,16年公司原創產品占比已接近65%,未來這一比例有望提升至70%;3)積極拓展購物中心店,并對老店進行優化,此外還將組建專門的電商團隊加強線上業務的發展。

盈利預測與投資建議

公司股票17年6月5日收盤價5.12港元,轉換成人民幣4.47元,預計17-19年業績分別為0.47元/股、0.50元/股、0.55元/股,對應17年市盈率10倍,考慮到公司股息率接近8%,資金充裕,維持公司“謹慎增持”評級。