2月以來，鄭棉出現回調走勢。在此之前，鄭棉連續反彈了3個月。那么，鄭棉回調的原因是什么？后期怎么走？

回顧歷史行情，鄭棉與美棉去年維持振蕩下跌格局至10月末，鄭棉最低跌至 12270元/噸附近，同期美棉最低跌至70美分/磅關鍵點位，之后強勢反彈，鄭棉受其影響同步反彈。去年11月中旬，隨著國家防疫政策進一步優化，央行與銀保監發布16條支持房地產市場平穩健康發展的金融措施，市場對2023年國內經濟回暖信心倍增，棉花消費預期同步抬升。此時棉價仍處歷史低估值水平，新棉雖然確定增產但供應后移，春節前諸多利多因素引發鄭棉持續上行至14300元/噸附近。下游紗廠原料棉花與成品棉紗庫存均較低，節后訂單回流推動紗廠補庫或助推棉價上行，加之春節前貿易商及部分下游企業提前備貨使得市場相對火熱，棉價再次啟動上漲行情。春節后訂單恢復有限，不及此前預期，同時遠高于預期的美國非農數據使市場擔憂增加，造成商品普跌，棉價下調。

近期有兩件事對棉花消費產生了重要影響。一是巴基斯坦洪水導致的棉花大幅減產并沒有帶來超預期的棉花進口，因為在國內外匯危機的影響下，棉花進口沒有外匯支付，進口棉大量滯留在港口無法進入生產，導致棉花消費下降，紡織品服裝出口大幅下滑，國內紡織業備受打擊。由于紡織業在巴基斯坦國民經濟中的地位舉足輕重，紡織業的嚴重受挫導致該國經濟極其窘迫，政府取消了紡織業的多項支持，紡織業深陷困境。另一個是土耳其的大地震，雖然地震發生已經過去了半個月，但事情的影響正在放大。土耳其是全球紡織業的重要力量，是美棉的重要買家，是歐洲紡織品的重要供應來源，此次地震可能使該國棉花消費量下降數十萬噸，這無疑給全球消費增添了新傷。

巴基斯坦和土耳其棉花消費的減少并不完全是壞事，消費的缺口最終也會被其他國家彌補，或許對中國來說也是個機會。目前，全球棉花消費正處于復蘇的初期階段，產業鏈庫存積壓的問題正在解決，如果歐美的服裝零售保持強勁勢頭，未來幾個月的局面也將逐漸變好。具體到棉花價格，之前的調查顯示，國內進口企業等待盤面跌破80美分抄底的大有人在，盤面在85美分以下國際現貨成交趨增，因此棉價下跌的空間有限。

對于后市，年度視角下棉花供需仍偏寬松，棉價或將在持續數月的消費驗證中維持振蕩，隨后將在4月、5月消費情況逐步塵埃落定時步入下行通道。

供給端方面，綜合各家機構數據，2022/2023年度棉花全國總產量同比增產11%，未來仍有調增可能。全國棉花交易市場數據顯示，春節后加工廠恢復較快，截至2月14日，新疆棉花加工量達到541.59萬噸，同比增加18.07萬噸，以當前速度預計在3月中旬能基本完成加工工作。同期新疆棉花公檢量達到507.24萬噸，同比落后2.62萬噸，預計在4月上旬能基本完成公檢工作。近幾個月由于巴西棉陸續到港，棉花進口量呈現季節性增加，本棉花年度9月至12月累計進口57萬噸，同比增長20萬噸。但由于內外棉價倒掛，我國對外棉采購量較低，未來到港量將有所下降。在暫不考慮國儲的情況下，總體上供應高于上一年度。

從需求端看，國內終端紡服市場分為外需市場和內需市場。外需方面，受海外宏觀衰退預期影響，其紡服需求下降，我國出口訂單同步萎縮。海關數據顯示，去年9月至12月累計出口紡織服裝1027.57億美元，同比降低141.8億美元，降幅12.1%。由于上一年度出口數據基數較高，且海外衰退趨勢短期難改，后期紡服出口累計值預計維持此降幅。內需方面，去年年底以來，國內各地均快速恢復正常狀態，人員及貨物流動增加，經濟逐步回暖。世界貨幣基金組織在1月末發布的《世界經濟展望報告》中預測中國2023年GDP增速5.3%。筆者推算， 2022/2023年度棉花總需求相比上一年度將有所下降，期末庫存累積，庫消比抬升，棉價承壓。

元宵節后紗廠、織廠訂單有所回暖，但回暖程度有限，缺少長單，企業對后期需求多持觀望態度。即便當前紡紗利潤尚可，補庫意愿也并不強烈，在訂單沒有大幅好轉前，棉價上方高度受限。

由于“金三銀四”未至，消費恢復情況尚不明確。此外，棉紡織信息網數據顯示紗廠棉紗庫存約17天，仍處低位，織廠棉紗庫存處歷史中位約14天，但絕對值較低，對棉價有所支撐。因此，若下游需求無大幅轉變，棉價走勢將維持振蕩，直到消費情況趨于明朗時才能確定方向。筆者認為，棉價逐步走弱的可能性更高，重點關注需求恢復情況。