女裝行業(yè)探底,集中度低于其他子行業(yè),優(yōu)秀公司有望業(yè)績、市占率雙升。歌力思業(yè)績增長和報表質(zhì)量遠(yuǎn)勝同業(yè),精細(xì)化管理是關(guān)鍵。

1.服裝CPI從14年10月起逐漸回升,百貨服裝銷售量大幅增長。女裝市場CR10僅20%,遠(yuǎn)低于其他子行業(yè)。優(yōu)秀女裝公司有望脫穎而出。

2.公司近期業(yè)績遠(yuǎn)勝同業(yè)。公司三季度凈利潤同增2.2%,好于朗姿的-45.5%及維格娜絲的-13.1%。

3.管理層穩(wěn)定,員工激勵充分。實際控制人、品牌總監(jiān)和企劃總監(jiān)均為服裝設(shè)計專業(yè)出身;核心部門負(fù)責(zé)人均在職10年以上,對公司行業(yè)有深刻把握。高層激勵充分,對中層核心員工7月推出560余萬股的股權(quán)激勵,內(nèi)部認(rèn)購積極。設(shè)計、營銷等一線人員薪酬提升明顯。

4.經(jīng)營細(xì)致創(chuàng)新。直營店人均銷售額高于同類上市公司。近期在門店舉行了“定制中秋味道”等特色服務(wù),今年每日新增有效VIP客戶150-200名,目前活躍VIP達(dá)7萬多人。SAP投入使用,信息系統(tǒng)全面升級。

5.發(fā)展多元渠道。電商占比10%左右,15半年報電商收入增速高達(dá)102%;線上專供品牌唯頌2014年同增136%。

收購德國高級女裝品牌,明確多品牌戰(zhàn)略,外延發(fā)展成功的確定性高。

1.公司將繼續(xù)向服裝配飾和不同年齡層女裝拓展,第二階段會向除女裝外的高級時裝等品類拓展。1118萬歐元收購德國高端女裝品牌中國所有權(quán),未來3年新開100家品牌獨立店。

2.借鑒日本23區(qū)品牌母公司成功經(jīng)驗,多品牌是女裝公司擴(kuò)大規(guī)模的必經(jīng)之路,首先從內(nèi)部創(chuàng)新、品牌管理以及產(chǎn)品提升方面調(diào)整,在收購方面注重品牌效力和雙方契合程度。

投資建議及估值

公司經(jīng)營管理細(xì)致,積極升級渠道布局線上,多品類和多品牌發(fā)展計劃清晰,能夠穩(wěn)步推進(jìn),有望打造高級時尚集團(tuán)。預(yù)測2015-2017年eps為0.945元、1.102元和1.342元,凈利潤分別同增13%、17%和22%,對應(yīng)當(dāng)前股價PE為41x/35x/29x。維持增持評級,目標(biāo)價44元。

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