公司背景:天虹紡織是中國最大的棉紡織生產商之一。公司于1997年成立,專注于生產具有高附加值的棉包芯紗線,如彈力包芯紗線和坯布產品。

　　在2014年,公司的紗收入占總收入92%,而余下收入來自面料。

　　人民幣貶值的影響消退。公司在今年8月公布中期業績后,其宣布于今年8月錄得2.2億元人民幣匯兌損失。

　　市場應不會對此感意外,因為公司的業績主要以人民幣計值,而其大部分負債均以美元計值。根據公司在2014年年度報告中對外匯風險進行的敏感性測試,如果人民幣兌美元下跌0.4%,而所有其他變量保持不變,則2014年稅后利潤會下跌14,074,000元人民幣。由于人民幣兌美元匯率在2015年8月同比下跌約4.4%,所以以市價計的外匯虧損應屬預期之內,盡管幅度大于預期。

　　我們與管理層進行了對話,該公司已采取措施減低人民幣貶值帶來的影響。自10月以來,人民幣匯率已經趨穩,天虹仍預計外匯虧損的幅度將約為2億人民幣,但目前外匯風險的靈敏度比2014財年低得多。公司的目標是將美元債務比例降至50%(2014年度:98.3%),或會借入人民幣償還美元貸款,或利用現有的現金。

　　經營前景大致不變。盡管錄得外匯損失,公司管理層重申2015財年的經營狀況保持平穩,而公司的財務狀況應該與2014財年相若。利用率亦應該接近100%。

　　天虹紡織的2015財年中期業績顯示,公司的盈利能力較2014財年顯著改善。在2015財年上半年,公司收入增長6.16%至48.473億元人民幣,而凈利潤則同比飆升134.3%至2.93億元人民幣。收入和凈利潤同時改善,主要是由于1)當紗線產能在2014財年下半年擴張后,銷量強勁增長;2)棉花成本下降導致毛利率上升。

　　預期紗線銷售將同比溫和增長,主要受益于越南的產能擴張和運營效率改善所致。在2014財年上半年,公司擴大了于越南的產能,安裝了額外26萬紗錠。它們在2014年9月達到了最佳效能,這意味著利用率和生產效率在2015下半財年有進一步上行的空間。

　　另一方面,越南2015年1-9月的通脹(以CPI指數計算)創下10年來最低水平。雖然該國或有增加最低工資的要求,但工資增長的壓力應會在2015年紓緩。

　　棉花價格后市并不那樣悲觀。雖然棉花的期貨價格維持在較低水平,天虹紡織對棉價格后市的看法并不那樣悲觀。據媒體報道,由于新疆的天氣炎熱,中國的高品質棉花(纖維長度超過28毫米)收成較差,而管理層認為其對公司的影響應是可控。

　　另一方面,管理層認為中國的棉花補貼計劃正順利運行,而這將在中期而言對棉花價格構成支持。由于新疆以外的棉農沒有得到政府補貼,所以這些農民或錄得虧損,并導致棉花供應量下降。